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幸运哈希源码出售(www.hx198.vip):收缩中的复星

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本文来自微信公众号:读数一帜 (ID:dushuyizhi007),作者:王颖 张云,编辑:杨秀红 陆玲,头图来自:视觉中国


55岁的郭广昌在社交媒体发声。


从今年3月开始就处于停更状态的郭广昌认证微博,在9月13日、15日两天发布了两篇文字微博。


第一条表示自己“刚刚结束了海外几个月的差旅行程,所幸赶在台风‘梅花’之前回到了上海,这两天正在按照防疫要求进行隔离”。第二条话锋一转,以严厉措辞表示起诉有关媒体关于“监管机构要求摸底复星”的不实报道。


事件的缘由,要从9月2日复星医药(600196.SH)的一纸公告开始说起。复星医药一直是复星集团旗下重要的生物医药资产,五年来第一次被控股股东上海复星高科技(集团)有限公司(下称“复星高科技”)减持,所涉股份占复星医药总股本的3%。


一石激起千层浪,算上此前的青岛啤酒(600600.SH,0168.HK)H股、泰和科技(300801.SZ)、中山公用(000685.SZ)、海南矿业(601969.SH),以及通过豫园股份(600655.SH)持有的金徽酒(603919.SH),复星集团的减持大幕正式拉开。


如果说此前减持的上市公司都是复星的“养子”,与复星集团主业的关联度并不高,那么减持“亲儿子”复星医药就更具信号意义。人们不禁想问,复星集团到底发生了什么?


8月23日,评级机构穆迪发布报告,将复星集团旗下重要的港股上市平台复星国际(0656.HK)的企业家族评级调至B1,评级展望为负面。穆迪表示,下调的原因是担心公开债券市场投资者避险情绪的升温,将令复星国际本已紧张的流动性承压,且未来6个-12个月其境内外债务到期规模较大。


《财经》记者查阅复星医药控股股东复星高科技半年报发现,截至2022年上半年,该公司受限资产为851.97亿元,占2021年经审计净资产的57.79%,受限项目主要来自存货与投资性房地产,受限原因都是金融机构借款抵押。


9月13日,有外媒发表题为《中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口》的报道称“知情人士称,中国银保监会近期要求商业银行摸底复星集团的债务敞口”,并表示“知情人士不愿具名,因未获授权发表评论”。


9月15日,郭广昌发布长微博表示将正式起诉该外媒。复星集团官方网站也连续发布两篇与近期传闻相关的文章,确认两件事:一是复星集团前往北京拜会了北京国资委;二是网络流传涉及复星的文档“某银行专家访谈纪要”,其内容纯属凭空捏造。


另一边,复星集团减持的步伐并没有因为和媒体的争执而停止。在9月初宣布减持复星医药之后,近期,复星集团旗下公司又宣布减持中粮科工(301058.SZ)、复星旅游文化(1992.HK)、新华保险(601336.SH,1336.HK)以及豫园股份等。此外,2022年以来,复星集团陆续转让了永安财险26%的股权、泰康保险1737.36万股股份。



自9月2日发布控股股东减持公告以来,复星医药A股已经下跌了22.49%(截至9月21日收盘,下同),H股下跌21.66%。以2021年8月的高点计算,复星医药A股已经下跌63.24%,H股下跌73.83%。


私募基金经理吴国平对《财经》记者表示,复星医药属于疫情主题,现在抗疫市场需求已经过了高峰期,“未来进入疫情防空常态化,公司经营会面临更多压力,叠加复星医药控股股东的减持,该股可能会有一个痛苦的探底过程”。


复星集团的频繁减持,被认为与其自身债务压力和流动性有关。


聚光灯之下,复星国际执行总裁、CFO(首席财务官)龚平在公开回应媒体质疑时透露,复星国际的债务规模为2600亿元。


有财务人士表示,复星过去业务版图太广,之前并购了较多海外资产,在全球经济不景气的情况下,战略从扩张转向收缩,“地产业务或是此次流动性承压的导火索之一”。


一、债务拆解


复星集团目前的债务情况究竟如何?


从财报来看,自2014年起,复星国际合并报表的资产负债率一直维持在74%以上。2022年上半年,其资产负债率为76.64%,总负债达6511.57亿元,其中短期借贷以及长期借贷当期到期部分为1236.92亿元,公司的现金及现金等价物为1171.13亿元,不足以覆盖其到期债务。


值得注意的是,6511.57亿元的总负债实际上是复星国际合并报表的全部债务,但复星国际旗下有保险、资管等金融机构,金融机构负债跟一般企业负债的概念有所不同。


“比如像银行,我们存在银行的钱,对银行来说是负债,这种钱对银行来讲是可以通过贷款来赚取利差的,是创造利润的来源之一。”有会计师对《财经》记者表示。


复星国际2022年中报显示,保险业务负债为1941.36亿元、资管业务的负债为2432.69亿元,若扣除这两个特殊行业的负债,复星国际的债务为2137.52亿元。这与龚平透露的2600亿元的债务规模相近。


有市场观点认为,复星国际剩余2000多亿元的债务中,还包含了旗下如豫园股份和复星医药等并表子公司的债务,对于这些债务,复星国际并不负有连带责任。


“从法律上讲是对的。集团公司对子公司是股权投资,债务承担以认缴资本为限,这里会有隔离。子公司的负债子公司要先自己还。”前述会计师表示。


有投行人士持不同观点。他告诉《财经》记者,“母公司对子公司一般会有连带担保,这也会影响母公司再借款的信用度。子公司的负债与母公司可能有间接关系,比如子公司承担的这些债务中,母公司是否是债权人?合并报表存在大量内部抵销情形,比如子母公司、兄弟公司之间的‘内债’,外部投资人看不到。”


如果从负债角度一时难以厘清复星集团的流动性,那么现金流或是另一种参考指标。


2021年,复星国际的经营性现金流量净额自2016年以来首次出现负数,为-32.86亿元,而2020年经营性现金流还是88.85亿元。2021年,除了经营性现金流,复星国际的投资、筹资现金流净额均为负数,导致公司现金及现金等价物净减少75.17亿元。


另外,此次复星集团实施减持的主体之一复星高科技,是复星国际的全资子公司。


据Wind(万得)数据,复星高科技在债权市场尚有22只存量债券,存量债券余额216.49亿元。复星高科技也每年向债权人公布自己的经营情况。


《财经》记者查阅复星高科技半年报发现,截至2022年上半年,该公司受限资产为851.97亿元,占2021年经审计净资产的57.79%,受限项目主要来自存货与投资性房地产,受限原因都是金融机构借款抵押。


而在2021年末,复星高科技受限资产总计487.32亿元,占2021年经审计净资产的33.47%。这意味着,半年时间内,其受限资产约增加365亿元。


为了打消国际投资者的疑虑,6月22日,复星提出回购今年到期的所有离岸票据,总额约8亿美元。


对于复星集团的债务压力和流动性,机构的看法不尽相同。

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8月23日,穆迪发布报告,将复星国际的企业家族评级调至B1,评级展望为负面。穆迪表示,下调的原因是担心公开债券市场投资者避险情绪的升温,将令复星国际本已紧张的流动性承压,且未来6个-12个月其境内外债务到期规模较大。


对此,复星国际回应,公司经营情况平稳,账面资金充裕,多元化融资渠道畅通,本次评级调整不影响复星的偿债能力。


今年6月,标普曾发布报告维持复星国际的评级展望为“稳定”,称复星国际有足够的资源处理未来6个-12个月到期的债务。但在经历减持风波后,9月16日,标普下调复星国际评级至BB-,展望调整为负面,原因是“不利的外部市场环境提升了复星资产处置的操作风险,但认可复星压降财务杠杆的决心”。


也有机构力挺复星。9月16日,摩根士丹利发表研报称,“近期中报复星合并层面负债数字主要是子公司层面的债务,估算其集团控股层面负债远小于此,理解公司近期出售一些流动资产来增强现金储备。估计近期出售资产的现金回流加上本身持有的现金,足以满足近期还款需求。”


二、盈利承压


债务压力待解的同时,复星国际的归母净利润也出现下滑。


8月31日,复星国际发布半年报,2022年上半年该公司实现营业收入828.9亿元,同比增加17.7%;实现归母净利润27亿元,同比下降33.6%,出现了“增收不增利”的现象。公司解释,这主要受到疫情冲击、大宗商品原材料价格上涨以及资本市场波动影响。


2021年,复星国际实现营收1612.9亿元,归母净利润100.9亿元。但在2016年,复星国际的归母净利润已达到102.68亿元;2017年-2019年,公司净利润曾一路增长,达到148亿元。2020年,净利润下滑46%至80.18亿元,盈利能力减弱。



复星国际将当前业务分为四大板块:健康、快乐、富足、智造。健康板块主要包括复星医药、创新生物制药公司复宏汉霖(2696.HK)、医美公司复锐医疗科技(1696.HK)等;快乐板块主要包括豫园股份、白酒(金徽酒及舍得酒业)、复星旅游文化等;富足板块分为保险业务和资管业务,包括其收购的复星葡萄牙保险、复星保德信人寿和复星创富、复星锐正等股权投资平台;智造板块以钢铁和矿产资源为主,包括南钢股份(600282.SH)、海南矿业等公司。


从半年报的收入结构看,复星国际旗下的健康、快乐和富足板块是贡献主力,其中快乐板块占比最高,达到38.4%。但真正赚钱的是富足板块中的资管业务,贡献了73.4%的归母净利润。



具体到各个板块,今年上半年,健康板块归母净利润同比下滑76.4%,主要受金融资产波动拖累。安信证券指出,新品医药贡献营收增长,但复星持有的BNTX(德国疫苗企业百欧恩泰)股价波动等因素影响公允价值变动损失达10多亿元,导致板块利润下滑幅度较大。


得益于海外业务复苏,快乐板块的亏损幅度下降,但尚未盈利。其中,由于海外多地旅行限制逐步放开,复星旅游文化上半年实现收入64.2亿元,同比增长131%,亏损由2021年同期的20亿元大幅减少至2亿元,支撑板块业绩回暖。


豫园股份作为“快乐”板块的运营主体,涉及珠宝时尚、日用消费、商业零售、房地产等,上半年营收220.1亿元,同比下降3.85%;归母净利润7.54亿元,同比下降47%;扣非后归母净利润2.66亿元,同比下降72.34%。


虽然净利润下滑,豫园股份在地产市场仍动作频频。2021年,公司斥巨资在上海、苏州、成都、青岛等一二线城市拿了不少地。今年9月,豫园股份旗下全资子公司联合蚂蚁集团旗下全资子公司,拿下了位于上海外滩边、紧邻豫园的黄浦老城厢福佑地块。


保险板块方面,复星国际同比由盈转亏。虽然旗下重要运营实体葡萄牙保险的保费收入稳健增长,但也被包括股票在内的金融资产公允价值下行严重拖累。


疫情冲击下制造业景气度下行,智造板块归母净利润同比下降36.1%。受到原材料价格上涨等影响,海南矿业、南钢股份、万盛股份(603010.SH)净利润均同比下滑拖累板块盈利。


对于复星国际未来业绩表现,国泰君安预计,下半年海外业务有望全面恢复到新冠肺炎疫情暴发前的状态。同时,伴随国内防疫政策逐步优化,国内消费复苏也将助推板块盈利提升,快乐板块2022年有望实现利润同比正增长。另外,如果资本市场表现回暖,金融资产公允价值回升也有望提振公司业绩。


三、多线减持


今年的频繁减持,让复星集团站上了舆论的风口浪尖。9月19日,复星高科技发布声明,表示公司近期的减持和出售是坚持投退平衡的财务战略的延续,动态梳理和优化资产组合是持之以恒的工作,并非仅为了应对目前的市场环境而为之。复杂的外部环境加大了舆论对公司资产处置的关注度,导致了片面的解读个别资产处置行为,而忽视了公司资产优化的大原则,即长期动态优化。


然而根据复星国际的2021年报中披露的数据,复星集团及其下属企业的减持动作几乎覆盖了复星所有的业务条线。


健康领域涉及复星医药、三元股份等;快乐领域涉及豫园股份、金徽酒、复星旅文等;富足领域涉及AmeriTrust、永安财险、新华保险、泰康保险等;智造领域涉及海南矿业等。


业内人士认为,复星多个业务线中的资产都遭受了处置,令“个别资产处置行为”看上去更像是大规模的收缩。


事实上这并不是复星集团第一次遇到舆论危机。郭广昌也在微博中说,“复星的发展过程中,经历过很多坎,也曾经直面过很多谣言,但我们都挺过来了。”


早在2013年末,郭广昌就曾因被限制出境而登上各大新闻媒体的头条,复星集团旗下上市公司股价下跌。但该消息不久被郭广昌在电话会议中辟谣,称被限制出境是做空者散布的假消息。


2015年,又发生了一起郭广昌与复星集团的重大舆论危机,与此前的舆论危机不同,这次危机得到了复星集团旗下上市公司的官方确认。


郭广昌在当年12月10日下午被人目击在上海机场由警察带走。此消息在复星集团旗下上市公司的公告中得到了确认,复星国际发布的复牌公告称郭广昌正在协助司法机关调查,但其可以适当方式参与公司重大事项之决策。


据公开信息,2015年8月,上海市友谊集团原总经理王宗南案宣判,王宗南挪用公款、受贿,一审判处执行有期徒刑18年。


该案判决书写道:“王宗南曾利用职务便利,为复星集团谋取利益。”法院查明,2003年,复星集团董事长郭广昌曾以208万余元的低价将两套别墅卖给王宗南父母,经估价,当时上述两套别墅的市场价与实际价格差额合计269万余元。


该事件最后平安落地,郭广昌在当年12月14日返回家中,危机得以暂时解除。


2017年3月,与郭广昌一同奋斗25年的复星集团二号人物梁信军辞去复星管理层与董事会的工作,理由是身体原因。郭广昌在同一天也发布了“致复星同学们的一封信”,回应梁信军的退出,肯定了梁为复星的努力和付出。翌日,又发布了“致复星股东的信”,表示“复星的合伙人也绝不是终身制,每年都会有新增和退出”。


梁的退出成为复星集团又一次登上新闻头条的原因,从2013年开始,围绕复星集团的舆论危机平均两年出现一次,但最终复星集团都能全身而退。


就复星集团是否会继续减持更多的资产,《财经》记者采访了复星集团,但截至发稿未获回应。


本文来自微信公众号:读数一帜 (ID:dushuyizhi007),作者:王颖 张云,编辑:杨秀红 陆玲

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